Guerra contra la inflacin
Sube los tipos un cuarto de punto y sita el precio del dinero entre el 5% y el 5,25%, su nivel ms alto desde 2007.
La Reserva Federal ha subido los tipos de inters un cuarto de punto, hasta dejarlos en una banda que va del 5% al 5,25%. Es el nivel ms alto desde septiembre de 2007. Pero sa no es la noticia. Lo relevante es que, al anunciar la decisin, la ‘Fed’ ha declarado que, en el futuro, a la hora de decidir los tipos de inters, “tomaremos en consideracin el impacto acumulativo del endurecimiento de la poltica monetaria, el retraso con el que la poltica monetaria afecta a la actividad econmica y a la inflacin, y los acontecimientos econmicos y financieros”. Es una frase parecida a la que emple el banco central en 2006, cuando termin el ltimo gran ciclo alcista de los tipos de inters.
Igualmente, la ‘Fed’ quit del comunicado emitido tras su ltima reunin, hace seis semanas, la frase “ser apropiado un cierto refuerzo de la firmeza de la poltica con el objetivo de conseguir una posicin de la poltica monetaria que sea lo suficientemente restrictiva”. Esa simptica manera de escribir, claramente destinada a que nadie entienda lo que quiere decir, es cmo la ‘Fed’ explicaba que iba a seguir subiendo tipos. Ahora, la frase ha sido borrada del comunicado.
Eso supone que, por el momento, Estados Unidos deja de subir los tipos de inters, a no ser que cambien las circunstancias. El ciclo alcista del precio del dinero iniciado hace quince meses, as pues, ha concluido. Ahora toca un periodo de examen de la situacin, que probablemente se prolongue al menos tres meses, hasta que la Reserva Federal adopte una postura ms clara. En su ltima reunin, en el mes de marzo, los miembros del Comit Federal del mercado Abierto (FOMC, segn sus siglas en ingls), que es el rgano de la ‘Fed’ que decide la poltica monetaria, sealaron que los tipos de inters no subiran ms all del 5,1%. se es el nivel al que estn ahora.
La renta variable, previsiblemente, ha reaccionado con subidas ante las palabras de la Reserva Federal, mientras que el dlar baj en relacin al euro, as como el precio del petrleo. No obstante, el mercado mantiene la prudencia, dado que la ‘Fed’ no ha dicho que el precio del dinero sea “apropiado”, lo que es la palabra clave. Medidos en relacin al indicador de la inflacin preferido por la ‘Fed’, el ndice de precios de consumo privado, los tipos de inters de EEUU son positivos, es decir, superiores al crecimiento de los precios. Eso es aplicable tanto al ndice general como al subyacente, que no incluye los elementos ms voltiles del indicador, que son la energa y los alimentos.
Esta ha sido la dcima subida desde que el banco central de Estados Unidos empez a subir los tipos de inters hace quince meses, en un intento de frenar la mayor explosin de la inflacin en cuatro dcadas que ha dejado por los suelos el prestigio de todos los bancos centrales y de la mayor parte de los organismos internacionales – incluyendo el FMI – que haban previsto un alza de los precios a nivel mundial mucho menos intensa y, adems, temporal. Mientras Estados Unidos parece estar aproximndose al final del ciclo alcista de los tipos, en la eurozona el mercado todava prev ms subidas.
La decisin llega en un momento muy complicado para la economa estadounidense. La economa se est frenando, y la crisis de los bancos medianos iniciada hace casi dos meses con la intervencin del Silicon Valley Bank (SVB), que era el dcimo sexto mayor banco de EEUU por activos, ha continuado esta semana con la intervencin y posterior venta de First Republic, una entidad todava mayor.
Si los problemas del sector financiero se agudizan, la restriccin del crdito causada por las alzas de tipos podra combinarse con un endurecimiento de los bancos para conceder prstamos, ante la creciente morosidad y la prdida de valor de su cartera de bonos del Tesoro (si suben los tipos de inters, el valor de los bonos baja, y viceversa). Las posibilidades de una ‘recesin de balance’ han crecido, aunque la Reserva Federal ha tratado de compensarlas por medio de la creacin de una ventanilla de financiacin especial para bancos con problemas. Es una medida paradjica, dado que supone inyectar liquidez por un lado a los bancos mientras que, por otro, con las alzas de tipos, se reduce sta.
Las subidas de tipos se han combinado con una reduccin de la cartera – lo que normalmente se conoce como el balance – de la Reserva Federal, que se haba inflado con la compra por el instituto emisor de bonos del Tesoro e hipotecarios en el mercado entre marzo de 2020 y febrero de 2021 para contrarrestar la contraccin econmica causada por el Covid-19. Cuando la ‘Fed’ compra deuda, aumenta la liquidez del mercado, ya que tiene que pagar por ella a las instituciones financieras que la tienen en sus carteras. A su vez, cuando vende deuda, quita liquidez, ya que son los bancos y fondos los que tienen que pagar al banco central para hacerse con los ttulos. El alcance del impacto de la venta de deuda en la liquidez del mercado ha sido, sin embargo, objeto de debate, entre los que creen que ha sido considerable y quienes lo ven como ms bien poco relevante.
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